事件:
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美联储在6月议息会议上暂停加息,但上调全年利率终点,同时对经济表现更加乐观,缩表措施维持不变。
简评:
联储对未来政策利率路径释放出强烈鹰派信号,与市场价格呈现的预期分歧加剧,三季度美债收益率曲线是否修正、尤其10年期是否中枢抬升需重点关注。6月议息会议前,市场对降息的预期虽然有所降温,但对加息终点的期待较为强烈(或者最多再加息一次),且对于经济衰退、银行信贷冲击等的讨论仍然较多,相反,通胀数据平稳回落趋势形成后不再引起激烈反向。这种预期在美债市场上体现的最为明显,尽管短端利率受联邦基金利率牵制在5%以上,但10年期美债收益率始终处于严重倒挂境地,期限利差持续拉大,显示市场仍在大幅定价潜在的降息操作和经济下行。与此同时,美股道琼斯和除科技股外的股票表现也一般。但6月实际会议结果和鲍威尔的表态显示,联储本次加息暂停不是主角,更多在强调未来还会加息(甚至两次)、降息遥遥无期、经济软着陆希望大增等鹰派立场,对于通胀的回落速度也非常不满意。在这个背景下,长端收益率是否能维持低位出现很大变数。联储显然已经再度发力领先市场一个身位,市场在短期可能会出现定价纠正,美债和美股均有波动风险。
但是,眼下联储仅对短期走势有较强把控,中期由于放弃前瞻指引、采取边走边看策略,对中期走势的引导很难有说服力,也留下了市场的博弈空间,后续通胀等数据出炉后,变数依然较大。利率期货的走势看,近一年多时间里,在议息会议前1-2周,市场基本能准确预估当次会议的加息情况,但对于1个月以上的节奏判断误差较大,且随着数据不断更新往往出现剧烈波动。这与联储放弃前瞻指引、且一月一议的态度有关。这意味着虽然本次会议联储鹰派,但三季度仍然可能出现更多的变化,一旦通胀数据维持回落态势,联储态度也可能再度软化。
本次会议的重点内容包括:
声明基本不变,6月暂停加息,点阵图上调加息终点,经济预测明显好转。6月经济预测相较3月主要变化包括,明显上调2023年经济增长预期,由0.4%至1.0%,明显下调2023年失业率预期,由4.5%至4.1%,这意味着联储对于软着陆的判断趋向乐观。明显上调2023年底核心pce通胀预期,由3.6%至3.9%,明显上调2023年联邦基金利率预期,由5.1%至5.6%,对通胀的担忧加剧,也反应在加息预期上。
鲍威尔强调加息周期的三个维度,目前暂停加息不等于紧缩的结束。对于目前加息暂停,鲍威尔指出只是在速度方面进行调整,即加息放缓,而另两个维度高度和长度并未做出根本性改变,未来仍有继续加息的空间,且何时降息暂无讨论。关于未来的利率路径,仍然要观察通胀的实际走势,今年不应该降息,明年通胀回落后可能降息,以“维持”实际利率不变。
软着陆希望增加,但对于金融风险保持关注。仍然相信美国经济有软着陆的概率,硅谷银行事件暂未引发实质性冲击。但是仍需要紧密观察商业地产,压力会持续很久。非银部门整体健康,如果出现更大的问题,会纳入利率决策中,会通过降息来保证金融体系的安全。
对于财政情况不担心,不会主动调整应对财政变化。对于市场担心的债务上限解决后美债供给冲击问题,鲍威尔表示相信财政部会谨慎的与市场沟通发债计划,目前的准备金和隔夜逆回购储备仍然很多,短期流动性不会稀缺,银行体系相对健康,不认为会去主动调整隔夜逆回购利率。
风险提示:美国通胀上行超预期,货币政策继续收紧,美元大幅升值,美债利率上行,美股继续下跌;美国经济衰退超预期,金融市场出现流动性危机,联储被迫转向宽松;欧洲能源危机超预期,欧元区经济陷入深度衰退,全球市场陷入动荡,外需萎缩,政策面临两难;中美关系恶化超预期;上行风险包括,逆全球化程度进一步加深,新冠疫情长期影响超预期,供应链恢复低于预期,供应端的分裂超预期,以及全球地缘政治动荡加深,相关资源争夺恶化。
(黄文涛为中信建投首席经济学家)
(文章来源:第一财经)
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